回看今年，全球市場(chǎng)仿佛展開(kāi)了一場(chǎng)接力賽，每個(gè)季度都有一條清晰的投資主線。
Q1，港股跑贏，受AI驅(qū)動(dòng)的恒生科技板塊，成為當(dāng)之無(wú)愧的領(lǐng)跑者。
Q2，美股發(fā)力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依舊強(qiáng)勁，科技巨頭們憑借超出預(yù)期的業(yè)績(jī)支撐，推動(dòng)市場(chǎng)情緒高漲，美股迅速修復(fù)并創(chuàng)下歷史新高。
Q3，A股反彈，在流動(dòng)性寬松與科創(chuàng)行情的帶動(dòng)下，市場(chǎng)熱度迅速提升，上證指數(shù)不斷突破階段高點(diǎn)。
眼下，我們正逐步邁入四季度。美聯(lián)儲(chǔ)降息逐漸明朗、國(guó)內(nèi)各指數(shù)陸續(xù)來(lái)到高位，市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大。在全球各大資產(chǎn)已累積不小漲幅的背景下，誰(shuí)會(huì)成為第四季度的最大贏家？是延續(xù)之前的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，還是會(huì)有“異軍突起”？
以下，我們通過(guò)回顧前三個(gè)季度的投資主線，展開(kāi)探討。
Q1：AI驅(qū)動(dòng)，港股跑贏
年初，一場(chǎng)由 DeepSeek 帶來(lái)的 AI 熱潮，重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科創(chuàng)的信心，也帶動(dòng)港股走出了一波強(qiáng)勢(shì)行情。恒生科技指數(shù)在兩個(gè)月內(nèi)大漲超30%，作為大盤風(fēng)向標(biāo)的恒生指數(shù)，也在第一季度累計(jì)上漲15%，表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。
當(dāng)然，這波行情并不是憑空而來(lái)的：
一方面，多家龍頭企業(yè)的財(cái)報(bào)紛紛報(bào)喜，云計(jì)算收入持續(xù)增長(zhǎng)、電商盈利明顯回暖、AI 業(yè)務(wù)突破性進(jìn)展，給了市場(chǎng)充足的底氣。另一方面，全球科技行業(yè)周期逐漸走出低谷，投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期正在穩(wěn)步改善。
然而進(jìn)入四月，市場(chǎng)情緒卻被突如其來(lái)的對(duì)等關(guān)稅風(fēng)波打亂，港股市場(chǎng)也隨之出現(xiàn)明顯回調(diào)。
但冷靜來(lái)看，這次下跌的背后更多是情緒層面的波動(dòng)，并非企業(yè)基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因?yàn)閺漠?dāng)時(shí)已披露的一季報(bào)來(lái)看，多數(shù)港股公司仍然保持了營(yíng)收和利潤(rùn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。在5-6月份的修復(fù)期間，新消費(fèi)的崛起也拉動(dòng)了港股的強(qiáng)勢(shì)反彈。
往后看，支持港股上漲的根本邏輯并沒(méi)有變。今年以來(lái)，南向資金持續(xù)流入港股中的人工智能、新消費(fèi)等核心資產(chǎn)，這些標(biāo)的不僅代表了中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，也具備一定的稀缺性，中長(zhǎng)期來(lái)看，港股仍具備較高的配置價(jià)值。
Q2：盈利支撐，美股發(fā)力
今年以來(lái)，美股市場(chǎng)經(jīng)歷了兩波明顯的調(diào)整：3月初受DeepSeek影響科技股回調(diào)，4月上旬因關(guān)稅問(wèn)題引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。
4月中下旬，美國(guó)暫緩加征關(guān)稅并與中方達(dá)成初步協(xié)議，疊加降息預(yù)期和經(jīng)濟(jì)韌性支撐，美股強(qiáng)勢(shì)反彈，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)均創(chuàng)歷史新高。全球主要資產(chǎn)同步回暖，市場(chǎng)從“東強(qiáng)西弱”步入“全球共漲”階段。
5月以來(lái)，美股繼續(xù)上行。一季度企業(yè)財(cái)報(bào)表現(xiàn)強(qiáng)勁，疊加中美關(guān)稅形勢(shì)緩和，以及公司回購(gòu)加持，共同推動(dòng)市場(chǎng)走高。同時(shí)，特朗普推出的《美麗大法案》獲國(guó)會(huì)通過(guò)，其核心減稅承諾逐步落地，也在短期內(nèi)提振了市場(chǎng)情緒。
展望后續(xù)，大而美法案將支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，但更加重要的是AI浪潮還遠(yuǎn)未停歇、且有進(jìn)一步加速的跡象，美股仍有上漲空間。結(jié)構(gòu)上，可以考慮以納指為主，AI可能帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)盈利持續(xù)超預(yù)期。同時(shí)，美股估值已經(jīng)不低，在美元可能走弱的背景下，日本、印度和歐洲股市都可以作為不錯(cuò)的分散配置選擇。
Q3：外資進(jìn)場(chǎng)，A股反彈
4月7日至4月30日，A股從3040.69點(diǎn)觸底反彈，重新站上3300點(diǎn)附近。隨后一個(gè)多月，滬指在3300點(diǎn)一線持續(xù)橫盤，震蕩整理了34個(gè)交易日。
7月9日，滬指突破3600點(diǎn)；8月22日，進(jìn)一步站上3800點(diǎn)，走出了一輪穩(wěn)步上升的行情。
這一階段，中美關(guān)稅博弈從緊張逐漸走向緩和，全球資金對(duì)美元資產(chǎn)的信心出現(xiàn)動(dòng)搖，美元持續(xù)走弱。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)央行降息降準(zhǔn)，多家大行下調(diào)存款利率。在流動(dòng)性持續(xù)充裕、“資產(chǎn)荒”延續(xù)的背景下，增量資金持續(xù)入場(chǎng)，為A股提供了有力支持。
隨著指數(shù)回升至近年高位，權(quán)益類基金的賺錢效應(yīng)明顯增強(qiáng)。不少主觀股票私募凈值創(chuàng)新高，量化策略也在超額收益和指數(shù)上漲帶動(dòng)下表現(xiàn)亮眼。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，短期波動(dòng)或許會(huì)有，但應(yīng)該繼續(xù)重視A股持續(xù)上漲的機(jī)會(huì)。居民存款搬家還有較大空間，只要股市不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中長(zhǎng)期向上的格局應(yīng)該可以期待。
結(jié)語(yǔ)
沒(méi)有人能預(yù)知資產(chǎn)的下一步動(dòng)向，就像我們無(wú)法斷言，黃金和上證指數(shù)誰(shuí)會(huì)先站上4000點(diǎn)。
回顧今年的全球市場(chǎng)，一個(gè)顯著特征就是“分化”：國(guó)別間分化、大類資產(chǎn)間分化、資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化。面對(duì)這樣的復(fù)雜環(huán)境，與其押注單一方向，更穩(wěn)妥的方式是通過(guò)多元分散配置來(lái)應(yīng)對(duì)波動(dòng)，或關(guān)注對(duì)沖基金等絕對(duì)收益資產(chǎn)。
回歸當(dāng)下，“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的風(fēng)格預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。四季度也出現(xiàn)一個(gè)關(guān)鍵變量——美聯(lián)儲(chǔ)降息“箭在弦上”。鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯衰退信號(hào)，美股大概率能在本輪降息中受益。隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向，以及南向資金持續(xù)加大布局，港股市場(chǎng)或許正在積蓄新一輪的配置機(jī)遇。對(duì)A股而言，在結(jié)構(gòu)性行情中，選股能力愈發(fā)關(guān)鍵，可重點(diǎn)關(guān)注那些擅長(zhǎng)選股的主動(dòng)型基金。
（轉(zhuǎn)載自好買香港）
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國(guó)內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國(guó)際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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