“在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)情況下寬松的貨幣和財(cái)政政策可能會(huì)為更高的通脹和更高的利率埋下伏筆。”
“以牛市期間全球股市接近20%的歷史平均年化回報(bào)為參照，2025年的上漲實(shí)則屬于相對(duì)溫和的水平。”
“如果投資者的投資期限拉長(zhǎng)，投資回報(bào)將逐漸由股息和盈利增長(zhǎng)主導(dǎo)，估值變化仍會(huì)產(chǎn)生影響，但其影響會(huì)隨著時(shí)間的推移而逐漸減弱。”
“當(dāng)前全球股市的配置機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注，投資者仍可保持在場(chǎng)，但宏觀環(huán)境的不確定性或加劇全球股市波動(dòng)，在這樣的大背景下，投資者的配置策略也應(yīng)有所改變。”
“投資者后續(xù)應(yīng)注重回報(bào)流多元化與尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，股票多空策略或能較好滿足這兩項(xiàng)配置需求，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。”
以上是威靈頓投資管理公司投資業(yè)務(wù)總監(jiān)卞策在好買TV“資配錨點(diǎn)·新時(shí)代，新配置”系列直播中發(fā)表的精彩觀點(diǎn)。
2026年以來，大類資產(chǎn)波動(dòng)加劇，美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的變數(shù)以及AI產(chǎn)業(yè)鏈的變化牽動(dòng)著投資者的神經(jīng)。我們?cè)撊绾卧u(píng)估未來的宏觀環(huán)境？又該如何把握全球股市的投資機(jī)會(huì)呢？
在好買TV資配錨點(diǎn)系列·威靈頓投資專場(chǎng)直播中，投資業(yè)務(wù)總監(jiān)卞策分享了他對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及資產(chǎn)配置策略的最新觀點(diǎn)。
以下內(nèi)容整理自好買TV直播實(shí)錄：
展望2026年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境或出現(xiàn)一些新的變數(shù)，我們的配置策略也應(yīng)有所改變。以下，我先整體分析下2026年的宏觀投資環(huán)境，之后重點(diǎn)討論下全球股市的投資機(jī)會(huì)，最后再講一講當(dāng)前值得關(guān)注的配置策略。
宏觀環(huán)境展望
逆全球化時(shí)代的通脹隱憂
近年來，與過去25年相對(duì)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相比，全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)發(fā)生了顯著的改變：經(jīng)濟(jì)民族主義抬頭、地緣政治局勢(shì)緊張、供應(yīng)鏈趨于復(fù)雜化，全球化進(jìn)程明顯放緩。而特朗普第二任期的關(guān)稅政策可能會(huì)加速這一趨勢(shì)。
從各國股市相關(guān)性上可以很明顯地看到逆全球化的趨勢(shì)。近年來，全球經(jīng)濟(jì)周期不同步導(dǎo)致多國股市相關(guān)性降至數(shù)十年來的低點(diǎn)。
回顧2025年全球宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，年初投資者對(duì)美國的經(jīng)濟(jì)基本面依然樂觀。相對(duì)較高的估值和“美國例外論”的持續(xù)成為了左右美股市場(chǎng)行情的兩種力量。
2025年中，特朗普政府的政策帶來了經(jīng)濟(jì)、政治和地緣政治的高度不確定性。這大大增加了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行和通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)。但從結(jié)果上來看，雖然經(jīng)濟(jì)基本面略有惡化，軟數(shù)據(jù)方面略顯疲軟，但宏觀經(jīng)濟(jì)硬指標(biāo)卻保持了驚人的韌性。
展望2026年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境，政策方面，短期美聯(lián)儲(chǔ)或更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與就業(yè)放緩，歐洲可能已經(jīng)結(jié)束寬松周期，而日本則仍有加息空間。
值得警惕的是，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的背景下，寬松的貨幣和財(cái)政政策可能會(huì)為更高的通脹和更高的利率埋下伏筆。
綜合來看，后續(xù)我們需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境在以下幾方面的變化：
1、低通脹向結(jié)構(gòu)性高通脹的轉(zhuǎn)變
2、寬松貨幣政策向緊縮貨幣政策的轉(zhuǎn)變
3、去全球化的加劇
4、宏觀環(huán)境不確定性的增加
那么，基于這樣的宏觀判斷，我們?cè)撊绾慰创罄m(xù)的資產(chǎn)表現(xiàn)，并采取怎樣的配置策略呢？
全球股市分析
機(jī)會(huì)仍存但波動(dòng)或加劇
回看2025年，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和貿(mào)易摩擦擔(dān)憂加大了市場(chǎng)波動(dòng)，但全年來看，全球股市仍實(shí)現(xiàn)了約15%的上漲，延續(xù)了2022年以來的強(qiáng)勁走勢(shì)。
不少投資者可能會(huì)對(duì)股市的加速上漲感到恐高，因?yàn)樗麄兺ǔＲ?-10%的歷史長(zhǎng)期平均回報(bào)率為基準(zhǔn)來衡量市場(chǎng)年度表現(xiàn)。
但從另一個(gè)維度看，牛市中全球股市的歷史平均年化回報(bào)率接近20%。所以2025年的上漲在牛市年份中其實(shí)算較為溫和的。
在AI科技行情主導(dǎo)的全球股市上漲中，AI技術(shù)的迅速崛起既讓投資者對(duì)科技變革感到樂觀，也讓人對(duì)市場(chǎng)估值感到不安。
但與90年代互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫時(shí)期相比，當(dāng)前科技行情的一個(gè)顯著區(qū)別是，如今的科技公司不僅兌現(xiàn)著創(chuàng)新承諾，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了真金白銀的利潤(rùn)。
從估值上看，當(dāng)前全球股市估值與凈利潤(rùn)率的比值處于歷史均值附近，顯著低于歷史上的泡沫時(shí)期。
所以當(dāng)前尚未到需要過于擔(dān)憂估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。而且，從股票收益驅(qū)動(dòng)因素上來看，如果投資者的投資期限是一年，那這一年的投資回報(bào)受盈利增長(zhǎng)和估值變化的影響相當(dāng)。
但如果投資者的投資期限拉長(zhǎng)，投資回報(bào)將逐漸由股息和盈利增長(zhǎng)主導(dǎo)，估值變化仍會(huì)產(chǎn)生影響，但其影響會(huì)隨著時(shí)間的推移而逐漸減弱。當(dāng)投資期限超過十年時(shí)，估值變化對(duì)股市投資收益的影響或小于25%。
綜合來看，當(dāng)前全球股市的配置機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注，投資者仍可保持在場(chǎng)，但宏觀環(huán)境的不確定性或加劇全球股市波動(dòng)，這樣的大背景下，投資者的配置策略也應(yīng)有所改變。
配置策略總結(jié)
注重多元布局，關(guān)注對(duì)沖策略
在宏觀不確定性增多，各類資產(chǎn)波動(dòng)加劇的時(shí)期，投資者應(yīng)格外注重資產(chǎn)配置的多元化，做好跨地域、跨行業(yè)和跨資產(chǎn)類別的布局。
但另一方面，由于近年來全球股票與全球債券的相關(guān)性不斷提升，通過股票、債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)進(jìn)行多元配置的性價(jià)比在降低。這種背景下，投資者可關(guān)注絕對(duì)收益導(dǎo)向的對(duì)沖策略。尤其是股票多空策略，后續(xù)或迎來較多的投資機(jī)會(huì)，展現(xiàn)出較好的配置價(jià)值。
相較于單邊做多股市的股票多頭策略，股票對(duì)空策略通過對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖與管理，有機(jī)會(huì)以更低的波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)更為平滑的回報(bào)流，并有能力為投資者呈現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。
回溯歷史數(shù)據(jù)，可以看出，在全球股票離散度較高的時(shí)期，股票多空策略的歷史年化回報(bào)高于全球股票指數(shù)。
所以，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變數(shù)增多，全球股市潛在波動(dòng)加大之際，股票多空策略或成為有較高價(jià)值的多元化配置選項(xiàng)，并在極端行情下，為投資者的配置組合提供更好的下行保護(hù)。
總結(jié)來看，我們認(rèn)為逆全球化趨勢(shì)與政策寬松帶來的通脹隱憂之下，后續(xù)宏觀環(huán)境的不確定性增多，全球股市的投資機(jī)會(huì)仍值得看好，但波動(dòng)或有所增加。投資者后續(xù)應(yīng)注重回報(bào)流多元化與尾部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，股票多空策略或能較好滿足這兩項(xiàng)配置需求，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。
（本文轉(zhuǎn)載自Howbuy Global公眾號(hào)）
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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